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近段时间的大宗商品的运行逻辑思考
发表时间:2016-02-23      来源:期货日报     进入论坛
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  盘面上,商品出现了结构性反弹的行情,大有走出底部的势头,黑色普涨,有色、能源化工也普遍出现结构性反弹格局,农产品到了静默期等待指引,下面具体的各品种截止到2月19日涨跌幅统计结果如下表:统计区间20160201-20160219,但是未来走势如何,是否仍延续当前的走势还是只是昙花一现?

  市场上对于此轮反弹的主要逻辑主要可以归纳为以下几点:

  1、外部金融市场动荡不安,美国经济数据好坏参半,美联储加息预期减弱,美元指数回落,基本金属处在一个外部环境相对缓和的时期,于反弹格局创造了温和的外部环境。

  2、原油凸显企稳迹象。近期OPEC与非OPEC国家俄罗斯达成董洁原油产量的协议,尽管对削减产量没有多大的帮助,但这是OPEC国家和非OPEC国家的跨时代合作的开端,后期可以想象合作的进一步发展。另外,穆迪近3月调降28家能源公司评级还有137家待“宰割”,美国石油钻井减少至2009年12月18日当周以来最低,这些都是原油暴跌低位徘徊的直接结果,撑不住的时候就是回暖之日,这是不以意识为转移的普遍规律。

  3、1月国内新增贷款、M2飙升,CPI实现同步回升,下游消费品价格的回升会逐步传导到上游原材料端,这一点从PPI近期跌幅收窄趋势可以看出,CPI-PPI差值从下图可以看出有所收窄也印证了这个判断,企业营收利润能力有所增强。另外当前阶段主要还是消费心理的传导作用起主要作用。始终要记得:价格始终是一个货币现象。

  图表2 CPI、PPI、CPI-PPI 出现同步回升

  数据来源:wind、宏源期货研究中心

  4、消费预期的回暖。新年过后下游冶炼企业、加工企业等陆陆续续下开工,基建、房地产项目上马,预期会带动上下游商品的消费回暖,对盘面价格形成一定的支撑,近期工业品的反弹特别是黑色加强了这种预期,索罗斯的反身性理论正在发酵。

  5、国家统计局公布的数据显示,1月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.5%,同比上涨1.8%。尽管CPI的回升有季节性因素,但这不能解释上涨全部因素。通胀预期一旦形成,将会是全面性无差异的影响,原材料价格上涨只不过是时间和强度的问题了。但这也进一步制约了央行的宽松政策的实施空间,这点从央行取消部分银行继续享受优惠准备金的举措中可以看出一二,虽有震慑之意,但一箭双雕之嫌也不缺位。

  6、政策预期也促成了这种反弹格局。八大部委六方面加大工业金融支持、提高住房公积金利率、房地产交易契税、营业税优惠调整、购房补贴等政策、3月份两会的召开,这些都在盘面上有所反应。尽管央行的看跌期权实施空间被挤压,但是财政部的看跌期权可是无量的。另外李总理的强硬讲话加强了政策干预的预期,供给侧结构性改革渐行渐远。

  7、去产能的预期发酵。处于“去产能第一梯队”黑色、有色、电力、建材等是政策关注的重点,黑色尤为甚之,政策文件密集发布,助推商品价格重心上移,但正逢经济下行严峻期,去产能不单单是去产能,有时候去的是GDP和就业率,因此2016年去产能和保增长(很大程度增产能)将“同台表演”的可能性增加, 左手和右手的博弈不可避免,行情指导性也随之减弱。

  虽然基本面怎么走,我们目前还无法下断言,各种预期现在既无法证实也无法证伪,但是盘面价格是确定的黑色系普涨,以铁矿石为主角引领工业品行情爆发,有色基金属实现结构性反弹,化工品出现普涨局面,农产品也出现了结构性的反弹行情,整体出现了行情躁动的迹象。农产品是由于厄尔尼诺正在发挥威力,供给端出现新动向我们另当别论。从供给弹性、供需平衡解读来看,工业品整体上表现为产能过剩,尤其是黑色、有色为代表。黑色引领,并没有带动有色出现全面强势的反弹,也没有带领橡胶冲出重围,可以明确一点,去产能、基建房地产复苏、政策预期等并不是主导此轮反弹的主要逻辑。

  那么这轮反弹的主要矛盾在哪呢?历来铁矿螺纹等品种是资金必争之品种,那么此轮的强势反弹可以看作是在利好预期的配合下,资金扎堆追逐效应的完美演绎。这点我们也可以从上涨路径、仓位变化等指标上可以窥探一二。

  后期怎么看?是不是还将延续这种结构化反弹格局?

  在扑朔迷离之际,我们从下面两点观察:

  首先从交叉验证的角度来验证预期的真实度,所有的一切答案盘面价格会告诉我们,主要观察有色、橡胶等品种的未来走势;如果其行情起,预期实现了一半;反之,预期将近夭折。且行且观察。

  其次,行情越是看不清的时候,越是困惑的时候,我们就要借助技术分析来帮助研判走势。借用老大的一句话:均线支撑不做空,均线压制不做多,以逢低做多为主,谨慎为之。

  最后说说有色,主要以铜铝为例。长期来看,在经济转型与供给侧结构性改革下,铜主要用在电力、房地产、汽车、家电等行业,整体上下游消费很难有超预期表现,更不用说会出现爆发性增长,铜价也难有爆发性表现。铝,国际上来看主要是消费型用途,我国由重工业向服务业消费转型,长期来看,铝价还是大有可为的。现阶段从基本面、盘面上来看,并不支持有色出现强势反弹的格局,但往下走的可能性也不大。国网投资基本上与去年持平,房地产刺激政策的陆续出台,销售带动的下游消费的复苏,新能源汽车新政有望再发力,需求短期有望实现温和复苏。

  者:张小凯,宏源期货研究中心分析师,中国科学院数学与系统科学研究院金融数学硕士,主要负责有色金属品种研究和量化策略研究。

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